以销定产驱动盈利能力 轴承行业占成本优势

　　根据东吴证券实地调研,苏州股份 2015 年上半年营业收入增长10%，净利润 2000 万元，同比增长 50%。

　　新三板挂牌公司苏轴股份投资要点

　　公司是国内滚针轴承行业的领头羊。

　　公司于 2013 年 9 月由苏州轴承厂有限公司整体变更为股份公司，主营业务为轴承、滚动体等机电设备零部件的研发、生产和销售。公司的**大股东是创元科技，直接持有公司 55%比例的股权，股东资金实力雄厚。 公司生产的滚动体及各类轴承产品主要应用于汽车的变速箱、发动机、转向系统、底盘刹车系统、耦合器和空调压缩机等领域，还应用于家用电器、电动工具等领域。在轴承行业，公司的主要竞争对手有：申科股份、西北轴承、南方轴承等国内 A股上市公司。 公司整体经营情况良好，2015 年上半年业绩预增 50%左右，工艺升级提升盈利能力明显。

　　根据实地调研,东吴证券预计，公司 2015 年上半年营业收入增长10%，净利润 2000 万元，同比增长 50%。东吴证券认为，公司盈利能力大幅提升的主要原因是：公司强化客户维护和新业务拓展，生产工艺稳步提升，自动化水平提高，尤其是配套汽车行业的轴承系列产品增长迅速。

　　公司研发取得不俗成果，与汽车轴承巨头的差距稳步缩小。

　　公司的产品可以概括为轴承和滚动体两大类，而公司生产的轴承产品又可以细分为滚针轴承、单向轴承等。 对比国际车用轴承巨头德国舍弗勒，公司在自动化水平上还有不小差距，但公司成本优势明显，同类产品平均比竞争对手均价低 20%。 公司在技术研发上取得了较大突破，例如和德国博世合作开发的汽车 ABS 防抱死系统用轴承，预计 2016 年 1 月开始投产，预计年销售收入可达 4000 万元。 公司还与上海大众合作，共同研发四轴驱动的扭矩管理器轴承，目前适用于大众的途观车型，未来市场空间大，预计未来可形成年销售收入 4000 万元的规模。

　　图1 苏轴股份指数走势与新三板做市对比图

　　市场数据

　　收盘价

　　10.36

　　一年*高价/***

　　8.50/23.30

　　市净率

　　3.48

　　流通 A 股市值

　　262.60

　　表1 苏轴股份市场数据

　　基础数据

　　每股净资产

　　2.33

　　资产负债率

　　51.04

　　总股本

　　40.00

　　流通 A 股

　　25.00

　　表2 苏轴股份基础数据

　　公司以销定产的销售模式，帮助公司实现盈利*大化。

　　公司的销售部门由分管销售的副总经理全权负责，下设销售部。公司在销售模式上采取直销的模式，销售部分为国内业务部和外贸业务部来负责国内和国外业务的拓展并及时对存量客户进行跟踪服务。 同时，公司采取“以销定产”的订单生产模式，降低了企业盲目生产所带来的成本费用，也实现了公司盈利的*大化。

　　盈利预测。

　　公司是处在快速发展期的中小轴承生产企业。我们预计类似于公司的零部件国产化程度高且具有较高技术水平的中小型轴承企业将会得到国家产业政策的扶持，未来的发展前景看好。我们预计公司 2015/16/17 年的 EPS 为 0.90，1.01，1.21元，按照行业平均 20 倍市盈率计算，对应目标价格15.00-18.00 元。

　　风险提示。

　　原材料价格波动风险，轴承行业竞争加剧风险。