恒大重塑资本格局 打包六业务进军新三板

　　今年7月，恒大提出将旗下的恒大淘宝足球队、恒大文化产业集团分拆上市，在新三板挂牌，多元化背景之下的恒大，在资本市场有了新动作。

　　恒大，早已不是只卖房子的那家地产公司。

　　5年前，许家印就以1亿元买入广州足球俱乐部，同一年，恒大投资5000万注册成立恒大音乐，从而开启了这位地产商人在文化、体育行业的“征程”。就在2013年11月9日晚恒大足球夺得亚冠的庆典上，“恒大冰泉”的元素首次出现，恒大开始进军高端矿泉水，这之后，恒大更是在粮油、乳业、健康等领域“四处开花”。

　　今年7月，恒大提出将旗下的恒大淘宝足球队、恒大文化产业集团分拆上市，在新三板挂牌，多元化背景之下的恒大，在资本市场有了新动作。

　　恒大有多大?

　　恒大地产集团在官网上称，它是中国在建工程量*大、进入省会城市*多、城市布局*广、销售面积*多、中国土地储备*大的龙头房企，在全国150多个主要城市拥有大型项目300多个。

　　住宅项目之外，恒大还在全国130多个主要城市拥有大量商业地产，这包括“地标商业综合体”、“城市商业综合体”、“社区商业中心”三大产品线，并且在广东、重庆等城市布局了“旅游综合体”，融合了住宅、商业、酒店。

　　此外，恒大旗下的快消产业包括恒大冰泉、恒大粮油、恒大乳业。同时，恒大还进军文化和体育产业。其旗下的足球队，在中国足坛风头“一时无两”。

　　根据2014年财报，恒大地产营收达到人民币1113.98亿元，突破千亿，同比增长18.92%。

　　一千亿元意味着什么?恒大地产投资了国内电影行业。而2014年中国电影总票房不过296.39亿元。也就是说，在国内上映的所有电影票房加起来，只相当于恒大地产这家公司一个季度的销售额。

　　去年8月的业绩说明会上，许家印提出，要在2015年冲刺“世界500强”，这意味着恒大在2015年的营收要超过1500亿元，许家印还提出，进世界500强不只靠地产。

　　“世界500强绝大部分都会选择多元化战略，”他说，“如果恒大不走多元化战略，会失掉很多发展机会。”

　　资本重构之下，进军新三板

　　多元化战略，资本先行。近年来，恒大连续在资本市场出手，不断重构其资本格局。

　　早在2009年，恒大地产就在香港上市，进入2015年，恒大在资本市场上动作不断：先是在今年2月从香港娱乐圈大佬杨受成的手中收购新传媒74.99%的股份，并更名为恒大健康;6月，又与腾讯联手，收购在港上市的马斯葛75%的股份，拿下恒大旗下第三家上市公司。

　　7月初，恒大宣布将旗下的恒大淘宝足球队和恒大文化产业集团分拆上市，并且目标不再是港股市场，而是内地的新三板。如果挂牌成功，恒大旗下将拥有5家上市公司。

　　下一步分拆上市的会是谁?在今年年初业绩说明会上，许家印曾公开表示，房地产行业整体上升速度将会放缓，对于恒大而言，矿泉水、乳业和粮油三大产业将是利润增长的重头戏。

　　国泰君安今年7月8日的一份报告称，恒大的矿泉水、粮油和乳制品业务都有可能在2017年后分拆上市。

　　这份报告还称，恒大地产的多元化战略聚焦人的基本需求，在2015年到2017年总投资将达到人民币45亿元，这些新业务2015年将可录得人民币70亿元收入。对照恒大地产千亿规模的销售收入，这些新业务的贡献不算显著。

　　2009年恒大地产上市当天，许家印以480亿港元的身家晋升“内地新首富”。如今，恒大地产经历了一轮“过山车”行情之后，市盈率仅为3、4倍，远低于国内A股房企10余倍的市盈率。

　　7月8日，恒大地产还宣布启动总计约14.75亿港元的回购计划，推动股价企稳，保护投资者利益。

　　而另一边，新三板市场在“做市”制度之下，企业估值不断创出新高，并且新三板对挂牌公司的要求相对宽松，审核机制也更加便利。如今，将上市公司部分业务分拆送上新三板，已成为不少公司的新尝试。

　　无论是恒大淘宝足球队，还是恒大文化产业集团，这两块业务相对于地产业务都要稚嫩很多，也都还在培育期，将它们分拆送向新三板，或许是恒大的又一次“实验”。

　　方兴未艾的新三板，会给恒大带来惊喜吗?

　　恒大文化“打包”六业务上市

　　旗下有6大业务;只有音乐盈利;靠投资去年赚8.7亿元

　　7月2日，恒大地产公告称，旗下恒大文化产业集团向新三板提交了挂牌申请。

　　恒大文化的旗下，涵盖了院线、影视文化、影视发行、音乐、动漫以及文化经纪六大业务板块。六大业务之中，音乐的盈利能力*强，此前还曾有传言，音乐业务将独立上市，但*终，恒大还是决定将所有文化产业板块“打包”送上新三板。

　　2014年，恒大文化营收1.36亿元，净利润8.7亿元，净利润远高于营业收入的原因，是因为公司在去年产生了10.3亿元的投资收益。

　　打造“家门口的五星级影城”

　　在恒大文化的六大业务板块中，与地产业务关联*大的要数恒大院线。

　　截至今年5月31日，恒大院线旗下已有22家影院，分布在浏阳、中山、儋州、岳阳、西安、景德镇等21个城市。

　　这些影院几乎都是依托于恒大地产旗下的住宅、城市综合体等相关物业，并且也都是通过向关联公司租赁的方式经营。恒大方面称，这种租赁的方式，符合影院轻资产运营的需求。

　　根据公开披露的材料，恒大院线共向其关联方租赁了20余套房屋，租金是按照影城净票房收入提成的方式收取。

　　具体的计算方法为：首年分成比例为影城该年度电影净票房收入的8%，以后每三年以3%递增，至15%封顶。

　　有电影行业资深人士对新京报记者表示，恒大院线的租金标准比业内要低一些，一般而言，黄金地段的影院租金比例有时会达到15%甚至18%，并且租金往往是每年或者每3年浮动一次。恒大院线开业初期维持较低的租金，有助于影院较早实现盈利。

　　恒大院线的做法，与万达院线颇为类似。根据万达院线招股书，旗下影院在租用万达商业地产的物业时，每年的租金是该影院净票房收入的11%，并且每10年调整一次，调整后的租金比例不得超过13%。

　　恒大文化称，恒大院线的经营期在6个月以上的8家影院均实现了盈利，但由于整体的扩张速度较快，恒大院线仍处于亏损状态。

　　与万达院线更多分布在城市中心不同，恒大院线定位“社区型影城”，希望将巨幕、3D等影视体验零距离引入社区，打造“家门口的五星级影城”。

　　新京报记者发现，恒大文化各个业务板块中，院线业务有着相对稳定的毛利率。其中，电影放映收入毛利率为11.24%，爆米花等卖品收入毛利率更高，达到27%。

　　未来几年，恒大院线的目标是加速扩张。2015年，恒大院线计划建成投入使用影城将达到43家，银幕数量突破300块，在未来三到五年内将建成并投入使用影城200家，银幕数量突破1400块，成为一流的新型影院运营商。

　　拥有国内*大的音乐版权库

　　恒大文化旗下有一块在业内颇为成熟的音乐业务。这也是恒大文化六大业务板块当中，盈利能力*为稳定的一块。

　　早在2012年，恒大就设立了恒大音乐公司，并且吸引宋柯、高晓松联手加盟。目前，恒大音乐旗下艺人包括大张伟、金志文、周子琰、孙伯纶等知名歌手。

　　在帮这些歌手录制专辑、经营演唱会之外，业内对恒大音乐还有着另一重印象——“版权买手”。

　　根据招股书，恒大音乐现有版权库曲库量2.2万首。统计数据显示，2014年底，恒大音乐版权保有量位居内地同业公司**。

　　这些音乐版权，包含了流行、摇滚、民乐、戏曲、古典、宗教、教育以及功能性音乐等，几乎涵盖了音乐行业的所有领域。

　　目前，恒大音乐与百度、阿里等互联网公司签署了音乐作品授权使用合同。

　　2013年至今，恒大音乐版权收入持续盈利，2013年、2014年、2015年1—5月的毛利率分别是29.73%、46.42%、26.8%。

　　音乐版权业务之外，经营音乐节也成为了恒大音乐的重要一环。2014年，“恒大星光”音乐节共举办26场，与“草莓”、“迷笛”并列国内三大音乐节品牌。

　　这26场音乐节，共为恒大贡献了4491万收入，不过，这些收入并未能覆盖成本，导致音乐节业务实际出现了一定的亏损。2014年，恒大音乐节业务的毛利率为-6.75%。

　　未来，恒大文化提出邀请世界乐坛**艺人、增加演出天数等措施。

　　影视投资仍处于亏损状态

　　影视是恒大文化着力发展的业务。由范冰冰主演的电视剧《武媚娘传奇》，是恒大影视成立以来参与的*为成功的一个项目。

　　根据央视-索福瑞数据，《武媚娘传奇》首播全网收视率为2.14、市场份额为6.13%，创下电视剧史上*高的首播纪录。

　　《武媚娘传奇》的**出品方是今年刚刚上市的唐德影业，恒大文化只是参投。类似地，唐德影视《彼岸1945》、《回家》等电视剧，恒大文化也获得了参投机会。

　　恒大文化主控投拍的电影项目包括：《时光恋人》、《画框里的女人》。其中，奇幻爱情电影《时光恋人》2013年上映，票房为412万元，中法合拍宫廷大戏《画框里的女人》由范冰冰主演，预计今年上映。

　　此外，恒大文化联合投拍的电影包括：周杰伦主演的歌舞爱情电影《天台爱情》、好莱坞魔幻巨制《日月人鱼》、青春热血动作电影《破风》以及获银熊、金马奖的电影《推拿》。

　　从目前的业绩来看，影视剧制作业务还没有给恒大文化带来可观的收益。

　　招股书称，2013年度、2014年度和2015年1-5月，投资影视剧的毛利率分别为-469.19%、-3.29%、0%。

　　挂牌材料解释称，公司影视剧的毛利率为负值，主要是由于投资制作的《时光恋人》等部分影视作品亏损较大。

　　二级市场投资盈利颇丰

　　此前，业内曾有传言称，恒大旗下发展*为成熟的音乐板块将独立上市。此次恒大文化挂牌，显示恒大还是决定将旗下所有文化产业板块“打包”上市。

　　综合来看，恒大文化，仍处于成长期。

　　从净利润上来看，2014年，恒大文化营收1.36亿元，净利润8.7亿元。净利润远高于营业收入的原因，是因为公司在去年产生了10.3亿元的二级市场投资收益。

　　挂牌材料称，10.3亿元来自于对A股市场的权益投资。但其中未提及具体投资了哪只股票。今年前5个月，恒大文化又有8.45亿元的投资收益进账。

　　有分析称，恒大可能是通过投资收益，来“养”正处于萌芽期的文化产业公司。

　　恒大文化称，随着公司投拍的影视剧回款增加、影城逐渐盈利，公司的经营活动产生的现金流会得到改善。不过，公司仍需要快速地扩张影城的业务，同时发展影视、音乐、动漫、经纪等业务，未来仍需要较大的经营活动现金支出。

　　恒大足球谋求“亚洲足球**股”

　　5年转会投入10亿元，3年亏损13亿元

　　7月1日，恒大淘宝足球俱乐部宣布挂牌新三板，其自称“亚洲足球俱乐部**股”。

　　挂牌材料中，恒大足球俱乐部已经具有了完整的商业模式。它投入重金购入球星，提升比赛成绩，吸引球迷的关注，然后售卖球票和广告。

　　新京报记者粗略统计，5年来恒大在足球俱乐部转会上面的投入已经超过10亿元。

　　恒大的足球“哲学”

　　7月1日，广州恒大淘宝足球俱乐部官方宣布：恒大足球正式申请在新三板挂牌上市;一旦成行，俱乐部将成为亚洲足球**股。

　　某种程度上说，这是恒大投资足球的一次“阶段性胜利”。

　　时间回溯到2010年，恒大以1亿元收购广州广药，正式开启了“抄底中国足球”之路。此后的三年间，恒大每年投入数亿元，使球队迅速网罗了当时国内在各个位置的一线球星。

　　直到2013年，恒大顺利实现中超三连冠的同时，也**次夺得亚冠冠军，球队荣誉达到了巅峰。2013年11月，亚冠决赛，恒大对阵韩国首尔FC，当日《新闻联播》史无前例地播报了4分钟。

　　起初，很多人不理解，面对商业价值较低的中超联赛，恒大的投资回报在哪。

　　不可否认的是，借助足球巨大的传播力和爆炸力，恒大集团的品牌影响力实现了急速膨胀。

　　公开的数据显示，2010年，恒大地产的销售业绩为504亿元，到了2013年就已迅速突破千亿;同时，在2010年1044亿资产规模的恒大，在2013年末资产总额达到3482亿元。

　　同年，恒大也随即宣布推出恒大冰泉。这标志着，恒大开始利用足球积攒起的品牌影响力，向地产之外的行业扩张。

　　到了2014年的6月，恒大又迎来了它的另一位重要战略合作伙伴马云。当月，马云旗下阿里巴巴宣布以12亿元入股恒大俱乐部，占股50%。

　　一年之后，恒大宣布对俱乐部增资4亿元，与阿里的股权比例也变成了6:4.

　　高投入与高亏损

　　财报显示，从2013年开始到2015年的1-5月，恒大淘宝俱乐部分别实现营收4.13亿元、3.43亿元和8465万元;其收入的来源主要是体育事业部收入、比赛日门票和广告。

　　同期，恒大俱乐部的净利润并不乐观。过去两年半，俱乐部分别实现净利润-5.76亿元、-4.82亿元和-2.65亿元，合计亏损超13亿元。

　　对于持续出现的业绩亏损，恒大足球俱乐部阐释，这主要是由持续投入一线球员、外援和外籍教练工资过高所致。

　　新京报记者粗略估算，过去5年里，恒大在足球球员转会上的投入分别为：2010-2011年1.907亿元、2012-2013年2.88亿元、2014年2.05亿元、2015年3.56亿元;5年来累计投入为10.39亿元。

　　恒大足球队方面表示，目前俱乐部商业模式基本可以归结为：投入资金运营俱乐部，参加中超和亚冠等职业比赛，拿到优越和出众的成绩，得到球迷认可，提升俱乐部的商业品牌价值。

　　基于此，俱乐部通过销售门票、球迷周边商品等获得销售收入，并引入广告投放来录得收益。

　　从财报上来看，目前俱乐部*为核心的资产还是一线的大牌球员。

　　根据招股书，截至今年的5月31日，俱乐部无形资产账面原值为7.37亿元，账面价值为5.10亿元，包括商标权和球员技术资产。

　　而球员技术资产占无形资产的绝大部分。其中，核心球员高拉特、埃尔克森、阿兰、郑智、张琳芃、郜林、黄博文、于汉超和主教练斯科拉里被列为公司的“核心业务人员”。

　　上市将拓宽融资渠道

　　英超著名的曼联俱乐部在2012年8月登陆纽交所，是全世界盈利能力*强的俱乐部之一。

　　目前，曼联估值21亿英镑，折合人民币203亿元。这一估值相当于恒大足球120亿元估值的一倍。

　　一位专注中超球队经纪业务的人士说，国内大多数足球俱乐部，主要依靠投资方的投资金能力，但这种方式不可持久也并不职业。

　　“恒大俱乐部上市，目的是要实现独立运营、自负盈亏，拓宽融资渠道，这可能会给中国职业足球开辟一条不同以往的道路。”该人士说。

　　这也意味着，一旦上市成功后，恒大俱乐部可以不再依靠恒大集团单方面的输血，转而从资本市场上获取俱乐部运营的资金。

　　“长期来看，恒大上市会成为一种示范，不光是足球，包括其他体育公司的资产证券化，都可能会加速。”前述人士表示。

　　一位二级市场分析师表示，如果恒大上市成功，经营上操作的难度可能会比现在增加。

　　他举例，因为公开上市后，所有投资人都将参与到俱乐部的发展中来，任何一项决策都会由股东“用脚投票”表决产生。