汉钟精机冷冻压缩机增长潜力巨大

　　汉钟精机主要生产各系列螺杆压缩机，未来冷冻压缩机和真空泵增长潜力较大，为了解情况我们实地调研了该公司。调研内容：

　　问题一：公司目前产能利用率如何？公司主要产品为制冷压缩机、空气压缩机等，目前产能利用率较高，基本满产能生产。目前募投项目进展比较顺利，按计划明年建成后，年产能将达到空调压缩机20000台左右。未来公司的主要增长点是冷冻压缩机和真空泵产品，公司主要竞争对手为Bitzer（比泽尔）、Refcomp（莱富康）、Fusheng（复盛）、Mitsubishi（三菱）、Daikin（大金）、Hitachi（日立）等企业。

　　问题二：公司主要产品制冷压缩机未来的增长空间如何？目前公司主要产品分主要分为R系列和A系列两种，R系列螺杆式制冷压缩机通常应用于中央空调领域，A系列主要应用于工业自动化领域。2008年公司R系列制冷压缩机销售收入占公司总收入70%以上，08年国内市场占有率为35%，国内排名**。公司制冷压缩机品质较高，以公司产品为核心的空调系统应用于北京奥运工程、北京首都机场、拉萨贡嘎机场、北京首都体育馆等高质量要求的工程项目。由于制冷压缩机下游主要为中央空调和工业制冷行业，且企业在该产品上的竞争格局较为稳定，未来公司制冷压缩机的需求增长也将较为稳定，主要随商业空调总需求的增长而增长。预计2009-2010年，中央空调器销售额年均增长率约为10%-20%左右。

　　问题三：公司未来的增长亮点冷冻压缩机市场进展情况？冷冻压缩机主要用于农渔蔬果等产品的储藏、保鲜、干燥等。在欧洲用于制冷的压缩机与冷冻冷藏的压缩机普遍比例为4：6，部分国家冷冻冷藏的比例更高。我国的制冷压缩机与冷冻压缩机比例在8：2左右。随着城市化进程的推进，我国冷冻压缩机的比例有望不断增加。数据显示，08年我国冷冻压缩机行业国内总销售额约为11亿元，销量增速为20.7%.预计未来两年行业增速将超过2008年，年均增长率可能达到20%-25%.在国内需求高速增长的情况下，由于国内企业技术受限，高品质的冷冻压缩机大部分依靠进口或被外资企业的本土生产基地控制。公司发展冷冻压缩机的中长期目标规划实现进口替代，我国冷冻冷藏行业占整个制冷行业的比例约为10%，远低于成熟市场40%的比例。预计未来几年，公司冷冻压缩机销售增速在30%以上。冷冻与制冷压缩机相比，安全性能要求更高，在规格和设计商可能有不一样，如同样制冷规格下冷冻偏向多机并联。螺杆式冷冻压缩机的主要竞争对手为比泽尔、莱富康等。

　　问题四：空压设备的毛利率为何较低，未来是否有提升空间？公司2008年机体销售收入为7188万元，毛利率为0.89%，国内市场占有率10%左右，2008年毛利率较低的原因是空气压缩机零部件的国产化率较低，进口零部件摊低了产品的毛利率。预计2009年随着零部件的国产化率提高，空压设备毛利率会有好转。目前公司空压设备的竞争对手主要有德国GHH、美国EU等企业。问题五：真空泵未来的发展前景如何？无油式真空泵是公司未来的重要利润增长点之一。无油式真空泵的下游为电子（光电LED、CD）、光伏、医药等领域，目前国内还未有公司生产螺杆式无油真空泵，国内目前使用的主要为爱德华、奥林巴斯、阿尔卡特等进口品牌无油式真空泵。无油式真空泵使用广泛，目前仅台湾地区年进口真空泵就达到10多亿美元，大陆地区进口数额更大，因此该产品若解决技术及市场问题，未来进口替代空间巨大。无油式真空泵单价与毛利率都高于普通压缩机，预计公司2009年可实现少量销售，2010年以后有望增长40%以上。盈利预测：预计公司2009-2011年EPS为0.37、0.43、0.51元，对应市盈率为34.38、29.51和24.91，由于短期市盈率较高，公司新产品市场化推进过程具有一定不确定性，我们短期给予中性评级。长期而言，公司新产品市场空间广阔