金通灵：空气压缩机开始逐步放量

 　　一、事件概述近日我们调研了金通灵（300091），了解了公司生产经营的有关情况。
　　二、分析与判断传统业务受益节能政策推动公司传统业务主要为大型离心风机、高压鼓风机，其主要面向钢铁、水泥、电力等行业，2012年来行业需求呈下滑的趋势，公司订单出现部分延迟，加上募投项目达产，公司费用加大导致2012年公司毛利率下降，出现小幅亏损。
　　我们认为目前新一届政府加大对节能技术推广，工信部、发改委近期频繁推出政策，而风机行业作为需求量大、应用面广的传统产业，设备逐步转型升级也将加速推进。从政策公布到行业逐步升级改造传导期为半年到一年，我们比较看好公司在下半年主营业务大型离心风机、高压鼓风机在节能政策推动下迎来逐步复苏。
　　空气压缩机开始逐步放量公司新产品小型离心空气压缩机至2011年推向市场，目前国内市场仍然是外资品牌天下，公司采取利用BOT、BOO建设运营以及EPC方式进行突破，2012年取得较好成绩订单约1亿元，同时中标两个BOO项目，一个EPC项目。
　　由于公司掌握小型压缩空气站核心技术，公司供气站不带杠杆内部回报率可以做到20%，而公司目前资产负债率较低，随着公司利用银行贷款+自有资金不断拓展压缩空气站业务，带杠杆内部回报率可以到25-30%以上。
　　我们认为随着供气站BOO模式的不断推行，加上对外资品牌的逐步进口替代，小型离心空气压缩机有望逐步放量，成为公司未来盈利支撑。
　　小型气轮机前景广阔未来受益于分布式燃气发电（热电联产）、垃圾发电、生物质发电以及光热发电的逐步推进，小型燃气轮机、蒸汽轮机有望迎来快速发展。尤其是分布式天然气站近期有望迎来快速发展，小型汽轮机需求旺盛。目前小型汽轮机包括燃气轮机和蒸汽轮机主要以进口为主，国产厂商主要有南京汽轮机、杭汽轮机和青岛捷能。
　　公司1.5MW蒸汽轮机近期通过专家技术鉴定，较传统汽轮机在相同供热量条件下发电量增加10~12%，同时公司今年4月签订首台汽轮机合同，9月份开始运行，我们认为随着公司示范项目顺利推进，公司有望在小型汽轮机市场迎来较快发展。
　　三、盈利预测与投资建议传统风机业务受益节能政策推动，小型空气压缩机开始逐步放量和小型汽轮机市场前景广阔，预计2013-2015年EPS0.10元、0.27元和0.42元，由于目前公司新业务处于开拓期，暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。
　　四、风险提示：新业务不及预期。