冰箱压缩机国内龙头 华意争做世界性品牌

　　国内冰压行业龙头：华意压缩的主营业务为冰箱压缩机及其配件的生产和销售。公司是国内冰箱压缩机龙头企业,销量占比超过20%,位于行业首位。

　　政策红利到期后冰箱行业仍能维持快速增长：由于2011年底以旧换新和部分省市家电下乡的政策到期,市场存在家电销售增速回落预期。但我们认为,包括冰箱在内的家电产品增长仍有保障:农村家庭冰箱普及、城镇家庭冰箱更新和升级换代、出口比重加大是拉动行业需求的三大因素。

　　募投项目助力公司一体两翼起飞：公司在今年初提出非公开发行股票方案,并在近期获批;我们认为,本次非公开发行的募投项目将有效帮助公司产品升级换代,巩固公司国内行业龙头地位。同时,公司以加西贝拉为主体、以华意本部和华意荆州为两翼的一体两翼战略也在本次方案中得到体现。

　　加西贝拉国内冰压领导者地位进一步加强：500万台超高效和变频压缩机项目由加西贝拉为主体实施。加西贝拉在超高效压缩机和变频压缩机的国内市场占有率分别为30%和10%,两者的大半市场份额均被恩布拉科所占领,募投项目实施将消除加西贝拉的高端产品产能瓶颈限制,追赶恩布拉科的市场份额。

　　商用压缩机前景广阔,高端产品利润丰厚：轻型商用压缩机的市场集中度低,直接用户众多,但用户的技术实力普遍不强,在技术上对压缩机供应商的依赖程度高;终端用户有许多是国际性大公司,如可口可乐、百事、雀巢等,压缩机成本在成套设备中所占的比例相对较少,价格敏感性不高。这些因素保证了高端商用压缩机的高毛利率水平。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2011-2013年销售收入分别为52.17亿元、59.48亿元和86.72亿元;净利润分别为0.22亿元、1.22亿元和3.17亿元;摊薄EPS分别为0.05元、0.26元和0.67元。考虑到公司的行业地位和发展趋势,我们给予公司2013年15倍PE,认为公司合理价值在10.05元,给予强烈推荐的投资评级。