华意压缩:2011年净利或继续增长,合理估值价位为

　　华意压缩机股份有限公司(000404 8.28,0.09,1.10%,估值,测评)，是生产用于冰箱、冷柜、饮水机、制冰机及除湿机等制冷电器中各类压缩机的专业企业，公司于1996年在深交所上市。

　　随着近年来家电消费市场不断扩大，尤其是家电下乡、以旧换新政策的实施，冰箱压缩机行业的整体需求迅速增长，公司主业规模连创新高。2010 年，公司全年生产并销售压缩机2093万台，同比增长40.56%，产销量双创历史*好水平，继续位居国内行业**，并成为全球第二大冰箱压缩机生产厂家。公司2010年全年实现营业收入46.17亿元，同比增长41.81%，但由于生产成本攀升导致毛利率下滑，公司增收不增利，全年实现归属于上市公司股东净利润1908万元，同比下降78.13%。

　　毛利方面，数据显示，公司毛利率长期低于行业平均水平。2009年，受益于家电下乡和以旧换新等刺激消费政策影响，公司压缩机销量增加，成本下降，综合毛利率有较大幅度提升，但依然未能达到行业平均水平。2010年，随着主要原材料铜、钢材和油料价格大幅上涨，其综合毛利率再次降低到为11.46%，同期行业平均水平为23.56%。

　　营业费用控制方面，数据显示，公司营业费用率连续十年维持在2%左右的较低水平，明显低于行业平均水平。2010年，公司营业费用率为1.56%，同期行业平均水平为4.64%。

　　管理费用控制方面，数据显示，近五年来来公司管理费用率与行业平均水平大致相当，维持在6%左右，2010年为6.09%。同期，行业平均水平为6.15%。

　　财务费用控制方面，数据显示，近十年来公司财务费用率整体呈下降态势，并与行业平均水平渐趋一致，2010年为1.28%，同期行业平均水平为0.79%。

　　对外投资方面，数据显示，2010年前公司曾长期维持一定规模的对外投资，前5年其对外投资占所有者权益比重在20%以上，但是投资收益状况并不理想，历年投资收益占利润总额比重几乎为零。

　　营业外收支方面，近年来公司不断获得政府补助，*近三年所得政府补助分别为1800万元、878万元和1600万元，由此产生的营业外收支净额占利润总额比重分别为23.38%、2.86%和13.91%。

　　销售利润率方面，受毛利率偏低影响,公司销售利润率多年来明显低于行业平均水平，2010年为2.01%，同期行业平均水平为12.08%。

　　资本结构方面，数据显示，随着主业规模的不断扩张，公司资产负债率水平亦呈明显上升趋势。2010年，公司资产负债率再次攀升至70%的警戒线水平以上，达到75.24%，表明公司在不断扩张进程中，偿债风险凸显，应注意保持合理的资本结构。同期，行业平均资产负债率水平为50.25%。

　　存货周转方面，数据显示，*近8年来，公司存货周转率始终高于沪深两市机械行业上市公司的平均水平，这估计与压缩机生产周期较短及公司市场占有度越来越高有关。2010年，公司整体存货周转率为5.41次，同期行业平均水平为2.92次。

　　资本回报方面，数据显示，自2006年公司扭亏为盈以来，除2009年因利润较丰导致净资产收益率一度接近行业平均水平外，其他年份其净资产收益率都明显低于行业平均水平，2010年为3.48%，同期行业平均水平为13.61%。

　　流动性方面，数据显示，由于业务规模扩张，公司流动资金需求压力不断增加，近三年公司流动比率非常靠近100%，2010年为93%，存在一定的短期偿债风险。同期，行业平均流动比率为159%。

　　利润分配方面，数据显示公司已连续八年未进行分红，而近三年沪深机械行业上市公司的平均分红比例分别为20.49%、24.23%和11.24%。

　　随着我国城镇化的推进以及家电下乡、以旧换新政策的继续实施，2011年冰箱压缩机行业整体需求仍保持稳定增长。但在另一方面，公司产品主要原材料铜、钢材和油料价格持续上涨，公司产品毛利率上半年明显下降，同时产品运输费用和人工成本也呈上升趋势。但总体来说，2011年公司在主业规模继续扩张的同时，利润也将得到一定增长。

　　半年报显示，2011年公司上半年实现主营业务收入30.14亿元，同比上年同期增长13.27%，在毛利率同比下滑2个百分点的情况下，实现净利润1541万元，同比上年同期下降28.22%。

　　使用英策咨询上市公司财务模型对华意压缩2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为50.30亿元，同比增长8.94%，预计公司全年盈利2258万元，同比上年增长18.39%。按公司目前发行股数32458万股计算，预计2011年其全年每股收益为0.07元(2010年EPS为0.06元)，年末每股净资产为1.76元(2010年为1.69元)。

　　8月23日，公司收盘价为8.19元，涨幅1.87%。英策估值网依照收盘时行业平均市净率3.48倍的市场估值水平计算，其每股价值为6.13元；依照市净率4.72倍的市场估值水平计算，其每股价值为8.30元。*新的每股估值计算数据，请参见英策估值网实时更新的个股估值结果。

　　从技术面上看，公司股价前段逆市反弹，向上突破下降趋势线，并获得较大量能支撑。但公司股票贝塔系数为0.93，系统性风险较大，在大盘受欧美股市遭遇暴跌影响而持续震荡走弱的大形势下，反弹高度受限，近日股价有回落之势。