开山股份:高能效螺杆压缩机龙头

　　公司此次发行A股3,600万股,发行后总股本为14,300万股。公司**大股东持股8,000万股,实际控制人为曹克坚。

　　公司是国内螺杆式空气压缩机的龙头企业。主要产品包括螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机等。2007年在国内首次研发成功螺杆式空气压缩机核心部件-螺杆主机,并实现进口替代。2010年公司生产的螺杆式空气压缩机国内市场销量**,市场占有率近21%。

　　公司处于良好的市场大环境中。目前,我国空压机耗电量占全国发电总量的6.3%。如果我国压缩机均达到国家二级能效,每年全国可以节省1%的发电量。公司致力于不断提高现有产品的能效和开发新型节能减排产品。目前,公司的螺杆式空气压缩机产品已经全部达到国家二级能效标准,公司的发展战略符合国家大力发展节能减排产业的政策环境。

　　自主研发核心部件,打造成本优势。公司成功研发螺杆主机,实现完全替代进口。仅该项成果帮助公司的净利润率从9.39%提高到18.25%,净利润增加1.95亿元。

　　自主研发高端产品,确保公司永续发展。2009年下半年起,公司着手开发冷媒压缩机、离心式空气压缩机等产品,均已完成样机试制和测试,冷媒压缩机于2010年实现小批量销售。2010年开始,公司着手开发低压螺杆空压机、一体式螺杆空压机和螺杆真空泵,并于2011年初完成样机试制和测试。这些产品均属于高技术含量和高附加值的工业产品,应用于公民经济的各个领域,能够确保公司业务长期高速发展。

　　募股资金投向分析。项目达产后将新增SKY螺杆式空气压缩机产能13,000台、冷媒压空气缩机5,500台、离心式空气压缩机200台和螺杆膨胀机200台。预计能够年新增收入18.98亿元,新增利润4.50亿元。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.23元、3.26元和4.26元。综合考虑可比公司平均估值水平,我们认为公司2010年动态市盈率在25-30倍较为合理,对应的合理价格区间为55.75元-66.90元。

　　风险提示:1)对核心技术人员的依赖风险;2)市场竞争风险;3)财务风险。