开山压缩上市前修饰财务报表 关联交易频发

3月29日，浙江开山压缩机股份有限公司（下称开山压缩机）创业板IPO获发审委审核通过。公司主要从事压缩机的研发、生产和销售，产品以螺杆式空气压缩机为主、活塞式空气压缩机为补充，主要为工业企业提供空气动力。

根据《招股说明书(申报稿)》显示，公司上市前同一实际控制人下的众多关联公司之间的辗转腾挪十数次，历史上公司与一系列关联公司之间也存在着数额重大的关联交易。

1、资本运作异常频繁，上市前突击清除关联方

公司的主导产品是螺杆式空压机和活塞式空压机，业务构成较为简单。然而公司的相关股权和资本运作却十分的繁杂。在冲关IPO前的一年之内，浙江开山在实际控制人的主导下，与一系列关联公司之间进行了令人眼花缭乱的资本运作。下表是一个简要的统计：

短短一年时间内，股权/资本的变动事项多达16项。而且这些变动大多都是同一实际控制人下的众多关联公司之间的辗转腾挪，是左手倒右手的游戏。通过这些急速进行的交易，实际控制人曹克坚终于赶在公司上会前把大量的关联方都清除掉，为公司上市扫除障碍。然而这些交易同时使得公司财务报表的合并和审计工作变得极为复杂，要厘清各公司间的关联交易也变得很困难。在招股书中公司披露了一份干净又靓丽的财务报表，三年间营业收入和净利润的年复合增长率分别达49.77%和72.40%。然而这样一份表面好看的报表的背后隐藏的是大量复杂的股权、资产交易。投资者对于数据的质量应多一份警惕。

2、集团架构繁杂，关联交易频发

公司实际控制人对于资本运作的偏好并不仅仅发生在上市前夕。事实上，公司自1998年由国有资产私有化以来，持续进行了大量的股权收购和转移。如下表所示：

在经过如此大量的资本运作后，实际控制人曹克坚通过开山控股集团，控制了三家一级子公司，分别是开山压缩机（本次IPO主体）、开山缸套、开山股份，这三家公司旗下的子公司、孙公司合计达到20余家。然而这样一个架构繁复的集团，根据招股书数据计算，其总资产合计仅约13.8亿元，净利润合计仅约2.3亿元。整个集团的资产和利润规模如果与目前创业板的200家公司比较，也仅处于中等水平。架构越复杂，企业运营的成本也会越高。那么实际控制人为什么要不计成本设计出这样的集团架构呢？

大量的关联交易或许是原因之一。在股权整合和厘清之前，公司与一系列关联公司之间存在着数额重大的关联交易。如08年，公司对关联方开山控股的销售金额占营业收入总额的比例达到22.4%，对开山控股等关联公司的应收账款占应收账款总额的比例达到40%。09-10年关联交易的数额有所减少，但其背景是通过急速的股权运作，一批关联公司在会计意义上成为非关联方，相互间的交易被免于披露。08-10三年间，公司是否确如招股书中所披露的，关联交易定价公允，且占比影响不大，仍存在疑问。

公司除了在历史沿革、财务数据方面存在本文所述情况之外，其发展前景、技术优势、分红情况、募资需求与用途等方面同样令人生疑，请关注连续报道。